2025/11/12(三) 折舊戰開打？AI 變成了 財務遊戲？孫正義又賣飛 重演 2019?【早晨財經速解讀】

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三句話總結

• 市場焦慮蔓延：AI 市場面臨 折舊、電力、高槓桿 三大挑戰，焦慮情緒從股市擴散至債市。
• 財報美化疑慮：Michael Burry 警告科技巨頭延長 GPU 折舊年限以美化財報，Coreweave 下修財測、軟銀賣股 加劇 AI 資金緊縮擔憂。
• 潛在金融危機：美銀預測，若 AI 泡沫破裂，聯準會可能被迫購買科技巨頭債券，以應對下一次金融危機。

投資觀點

• AI 發展瓶頸：AI 榮景面臨電力供應、財務槓桿 (折舊陷阱) 及 AGI 商業模式未明等多重結構性問題。
• GPU 資產重估：Blackwell 新架構將上市，導致 H100、A100 等舊款 GPU 面臨 租金下跌、折舊壓力。
• 企業財務風險：投資人需關注特定公司財務狀況，如：甲骨文因高槓桿、客戶集中，債券指數下跌，且 CDS 價格上揚。
• 頂級投資者避險：巴菲特持有 3,800 億美元現金，主要配置於短期國債，顯示其保守的「躺平」策略。
• 軟銀策略轉向：軟銀出脫輝達持股並非看空，而是為籌資轉向更直接的 AI 投資，如：自建 資料中心、電廠。

美國市場

美股 (11/11 ET)

• 道瓊 +1.18% (47,927)、標普 +0.21% (6,846)、納指 -0.25% (23,468)、費半 -2.48% (6,979)
• 道瓊：因政府結束關門創收盤新高
• 費半：因 AI 供應鏈擔憂、軟銀賣股 下挫。
• 軟銀籌資佈局：軟銀賣出輝達持股是為了籌集資金，轉向 投資電廠、資料中心 等更直接的 AI 基礎建設。
• Coreweave 財測下修：輝達合作夥伴 Coreweave 因資料中心建設延遲而下修營收預期，盤後股價 -6%。
• 債市焦慮加劇：科技巨頭公司債利差擴大至 4 月以來最高的 0.78 個百分點，顯示 AI 焦慮從股市蔓延至債市。

哈奈特預測 AI 泡沫破滅

• 市場警訊：科技業公司債的 CDS 價格近期上漲，顯示市場對巨頭償債能力感到緊繃。
• 美銀策略分析師哈奈特預測：AI 泡沫的最終風險在於信貸端，銀行過度放貸恐導致系統性危機。
  • 信貸排擠：銀行資金不斷流向 AI 產業，排擠了中小型、傳統產業部門 的債務。
• 泡沫情境：若未來泡沫破滅，AI 巨頭的債券將成為「大到不能倒」的標的，聯準會將必須介入，以避免這些核心企業的債務危機引發系統性崩潰。
• 下一輪 QE：聯準會將被迫直接買進 Meta、Microsoft、Google 等 AI 巨頭發行的債券
  • 2008 年 QE：當時聯準會大規模買進的是不動產抵押證券 (MBS)。

折舊陷阱

• 折舊陷阱警告：Michael Burry 指控科技巨頭藉延長 GPU 折舊年限美化財報，隱藏未來龐大的折舊成本。
• Burry 估算：甲骨文、Meta 等巨頭延長 伺服器、GPU 折舊年限至約 6 年，若實際壽命僅 2-3 年，將導致其帳面獲利 (EPS) 被高估達 20%。
• 甲骨文：是 AI 巨頭中，少數高度仰賴單一客戶 (OpenAI)，且槓桿極高的公司，其長期債務高達 960 億美元
  • 利用高槓桿與 OpenAI 簽訂了長達 5 年的運算租賃協定。
  • 甲骨文債券指數：自 09 月中旬以來 -5%，而美國科技股投資等級債的平均僅 -1%
  • 甲骨文等科技業發行的公司債，其 CDS 價格近期不斷上漲，顯示市場擔憂信貸違約風險
• 市場隱憂仍在：儘管七巨頭本益比尚屬合理，雲端業務營收強勁，但折舊年限的爭議是市場揮之不去的隱憂。
• 延長折舊年限雖然能有效拉升帳面 EPS，但會計反應上並不全然是造假，其合理性取決於伺服器實際的更迭速度。

電力瓶頸

• 電力供應瓶頸：STIFEL 報告指出，市場存在 5GW 的電力缺口無法即時利用，成為 AI 發展的關鍵阻礙。
• AI 開發挑戰：Morgan Stanley 調查顯示，AI 開發商面臨 燃氣渦輪機短缺、晶片不足、電力接入過慢 等三大挑戰。
• 電價通膨壓力：AI 基礎建設推升電價，資料中心密集地區過去 3 年平均電價上漲 +29%。
• 中美 AI 發展分歧：美國雖有先進 GPU 但電力不足，中國電力設施完善但缺乏先進 GPU。

財富分化與川普政策

• 貧富差距擴大：股市繁榮使財富更集中，聯準會數據顯示收入前 28% 的家庭持有 87% 的股票。
• 消費者信心低迷：無持股者的景氣信心指數已跌至 1998 年以來最低點。
• 川普新政策：川普確認將推動 50 年期房貸，意圖吸引未能從股市獲益的選民。

台灣市場

台股

• 籌碼動向：盤勢呈現外資賣出、內資買入的「內資扛盤」格局。

皓哥笑話

24:03 公牛肉

• 小時候家裡窮，喝不起飲料。
• 看著同學都可以買牛奶喝，就一直很想要嘗嘗。
• 然後半夜的時候，就跑到人家家裡的牛棚喝牛奶。
• 那牛也很配合，很濃郁，一股香。
• 喝了大概有半個月吧。
• 有一天，牛主人就送來了一塊牛肉，宰掉了。
• 他很傷心，喝不成牛奶了。
• 吃飯的時候，他老爸就跟他講：「還是公牛肉有嚼勁。」
• 所以人，往往在不知道真相的時候是最幸福的。
• 一旦看清現實以後，幸福感就會崩塌。

節目金句

• 「現在有先進 GPU 的沒電，有電的沒有先進 GPU，一個是美國一個是中國嘛。」
• 「人往往在不知道真相的時候最幸福。」
• 「人往往在不知道真相的時候是最幸福的，一旦看清現實以後幸福感就會崩塌。」
• 「現在就變成一個全球不能輸的賭局。」
• 「投資自己這年頭不如投資台積電，哎，好像也有道理哦。」
• 「投資自己才是最好的選擇。」
• 「你自己學到的東西是永遠不會變的。」